Bitcoin v každém dalším cyklu potřebuje výrazně více peněz, aby dokázal vytvořit menší procentuální růst. Podle dat CryptoQuant by další skutečně parabolická fáze mohla vyžadovat více než 1 bilion dolarů nového kapitálu.
Bitcoin už nereaguje na příliv nových peněz stejně silně jako v prvních letech své existence. S rostoucí velikostí trhu klesá jeho kapitálová efektivita, tedy schopnost vytvářet vysoké procentuální zisky z relativně malých přílivů kapitálu.
Analytická společnost CryptoQuant porovnala jednotlivé býčí cykly Bitcoinu podle toho, kolik nových peněz do aktiva přiteklo a jaký růst ceny tento kapitál vyvolal. V cyklu z roku 2011 stačilo přibližně 2,8 miliardy dolarů čistých přílivů k růstu ceny o zhruba 55 000 %. V cyklu začínajícím kolem roku 2015 už bylo potřeba asi 69 miliard dolarů, aby Bitcoin vzrostl přibližně o 10 000 %.
Další cyklus, který začal v roce 2018, podle dat vyžadoval přibližně 365 miliard dolarů nového kapitálu a přinesl růst kolem 2 000 %. Současný cyklus, který běží od roku 2022, už absorboval zhruba 697 miliard dolarů, zatímco cena Bitcoinu vzrostla asi o 689 %.
CryptoQuant při výpočtu vychází z realizované kapitalizace. Ta neoceňuje všechny bitcoiny podle aktuální tržní ceny, ale podle ceny, za kterou se jednotlivé mince naposledy přesunuly. Tento ukazatel tak slouží jako přibližný odhad toho, kolik kapitálu do Bitcoinu skutečně vstoupilo.
Rozdíl mezi staršími a současnými cykly je výrazný i při pohledu na menší pohyby. V roce 2011 stačilo podle dat zhruba 5 milionů dolarů nového kapitálu k tomu, aby se cena Bitcoinu zdvojnásobila. V současném cyklu už k podobnému pohybu bylo potřeba přibližně 101 miliard dolarů.
Důvodem je především velikost samotného aktiva. Bitcoin dnes podle dat CoinDesk dosahuje tržní hodnoty kolem 1,2 bilionu dolarů, zatímco v minulosti šlo o výrazně menší trh. Čím větší je základna, tím více kapitálu je potřeba k tomu, aby se cena pohnula o stejná procenta jako dříve.
Zakladatel CryptoQuant Ki Young Ju označil tato data spíše za argument pro trpělivost než za důkaz, že je trh na vrcholu. Podle něj by se Bitcoin musel stát skutečným makro aktivem, ne pouze obchodem taženým drobnými investory a ETF. Další parabolický růst je podle něj možný, ale pouze v případě, že Bitcoin dokáže absorbovat více než 1 bilion dolarů nového kapitálu.
Tento pohled však přichází v době, kdy trh čelí opačnému vývoji. Americké spotové bitcoinové ETF zaznamenaly v posledním měsíci rekordní odlivy a Bitcoin uzavřel první polovinu roku ve ztrátě. Kapitál, který by podle této teze měl přicházet především od institucí, tak zatím nepřibývá v potřebném rozsahu.
Skeptičtější výklad je jednodušší. Klesající výnosy z každého nového dolaru jsou přirozeným důsledkem růstu každého velkého aktiva. Čím větší trh je, tím hůře se pohybuje v procentech, bez ohledu na to, kdo nakupuje. Zároveň neexistuje jistota, že institucionální kapitál dorazí v objemu, který by další výraznou růstovou fázi skutečně umožnil.