Americká Komise pro cenné papíry a burzy představila dlouho očekávanou „innovation exemption“, která umožní vybraným platformám obchodovat tokenizované cenné papíry bez registrace jako klasická burza. Výjimka má platit pět let a vytvořit prostor pro rozvoj obchodování s akciemi přímo na blockchainu.
SEC udělala další výrazný krok směrem k propojení tradičních finančních trhů s blockchainovou technologií. Regulátor představil podmíněnou pětiletou výjimku pro takzvané tokenized securities venues, tedy platformy určené k obchodování tokenizovaných cenných papírů. Ty budou moci za stanovených podmínek fungovat bez toho, aby byly považovány za klasické burzy podle amerického zákona o cenných papírech.
Nový režim umožní těmto platformám využívat například automatizované tvůrce trhu neboli AMM a liquidity pooly, tedy mechanismy dobře známé především z decentralizovaných kryptoměnových burz. Nákup a prodej tokenizovaných aktiv tak může být částečně řízen prostřednictvím algoritmů a blockchainové infrastruktury namísto tradičního burzovního systému. SEC možnost podobného omezeného režimu připravovala už několik měsíců s cílem získat zkušenosti před případným zavedením trvalejších pravidel.
Tokenizovaný cenný papír představuje digitální reprezentaci klasického finančního instrumentu, například akcie, jejíž vlastnictví je evidováno alespoň částečně prostřednictvím blockchainové sítě. SEC už dříve upozornila, že samotná tokenizace nemění právní charakter aktiva – tokenizovaná akcie zůstává cenným papírem a nadále podléhá příslušným zákonům.
Nová výjimka se přitom nevztahuje na všechny produkty, které napodobují cenu akcií. SEC podle zveřejněných podmínek vylučuje syntetické tokeny, které fungují jako deriváty a jejich držitelům nedávají skutečné vlastnictví podkladových akcií. Tokeny spadající pod nový režim mají investorům poskytovat práva odpovídající tradičním cenným papírům, například nárok na dividendy nebo hlasovací práva.
Tokenizaci bude moci provést přímo emitent daného cenného papíru, ale za určitých podmínek také třetí strana. Pokud chce platforma tokenizovat cenné papíry jiné společnosti, musí jí podle podmínek režimu dát nejméně 30 dní předem vědět a umožnit jí proti tokenizaci vznést námitku. Samotné platformy přitom nebudou muset čekat na individuální schválení SEC. Pokud splňují stanovené podmínky, mají regulátor před zahájením činnosti informovat.
Pětiletá doba není zamýšlena jako konečné řešení. Předseda SEC Paul Atkins označil výjimku za způsob, jak umožnit fungování nových tržních modelů už nyní, zatímco komise posuzuje, jak by měla vypadat dlouhodobější pravidla pro onchain obchodování. SEC již před zavedením tohoto opatření uváděla, že dočasná výjimka má fungovat dostatečně dlouho na to, aby regulátor mohl připravit stabilnější právní rámec.
Tokenizace se mezitím stává jednou z významných oblastí, kde tradiční finanční společnosti experimentují s blockchainem. Banky, správci aktiv i provozovatelé finanční infrastruktury zkoumají možnost rychlejšího vypořádání transakcí, obchodování mimo klasické burzovní hodiny nebo jednoduššího využívání cenných papírů jako zástavy. SEC zároveň v letošním roce podnikla několik dalších kroků souvisejících s digitálními aktivy a již dříve uvedla, že chce přizpůsobit pravidla také obchodování a úschově tokenizovaných cenných papírů.
Načasování nového opatření přichází krátce poté, co americký Senát nedokázal posunout dál rozsáhlý Digital Asset Market Clarity Act. Procedurální hlasování 15. září nedosáhlo potřebné hranice 60 hlasů, čímž se další postup zákona výrazně zkomplikoval. SEC tak prozatím pokračuje v úpravách regulace prostřednictvím pravomocí, které má již podle současných zákonů.
Nová pětiletá výjimka tak vytváří první širší regulatorní prostor, ve kterém mohou ve Spojených státech vznikat blockchainové platformy pro obchodování skutečně tokenizovaných akcií. Zda se z dočasného režimu později stane trvalá součást amerických kapitálových trhů, bude záviset na dalších krocích SEC a případné budoucí legislativě Kongresu.