Ani čtyři měsíce po prudkém propadu kryptoměn z 10. října nepanuje shoda, co jej skutečně způsobilo. Zakladatel burzy OKX Star Xu tvrdí, že klíčovou roli sehrály rizikové výnosové strategie spojené s tokenem USDe. Binance a část trhu to odmítají.
Téměř čtyři měsíce po rekordním říjnovém „flash crashi“, který během krátké doby vymazal pákové pozice v hodnotě zhruba 19 miliard dolarů, se kryptoměnový sektor stále přetahuje o to, kde leží hlavní vina. Do sporu se nyní veřejně zapojil i zakladatel a CEO burzy OKX Star Xu, který tvrdí, že šlo o důsledek konkrétních produktů a jejich agresivního marketingu.
Podle Xua nebyl kolaps z 10. října ani složitý, ani náhodný. Tvrdí, že trh poškodily výnosové kampaně, které přiměly obchodníky vstupovat do pákových smyček, aniž by plně chápali jejich rizika. Tyto struktury podle něj změnily samotnou mikrostrukturu trhu a zesílily původní cenový šok do likvidační spirály.
Jádrem problému měl být token USDe od společnosti Ethena. Xu jej popisuje nikoli jako běžný stabilní coin, ale spíše jako tokenizovanou investiční strategii, která generuje výnos prostřednictvím obchodních a zajišťovacích operací. Podle jeho výkladu byli uživatelé motivováni převádět klasické stablecoiny do USDe kvůli atraktivním výnosům, následně jej používat jako kolaterál k půjčkám a celý proces opakovat. Tím vznikala samoposilující páková struktura, která působila bezpečněji, než ve skutečnosti byla.
Xu přímo zmiňuje Binance, kde podle něj uživatelé převáděli USDT a USDC do USDe, aniž by byl dostatečně zdůrazněn rozdílný rizikový profil. Z pohledu běžného obchodníka se prý USDe choval stejně jako tradiční stablecoiny, přestože riziko bylo výrazně vyšší. Jakmile se trh dostal pod tlak, nebyl podle Xua potřeba silný impulz k rozpadu celé konstrukce.
Zakladatel OKX zároveň poukazuje na časovou posloupnost událostí. Bitcoin začal klesat přibližně půl hodiny před tím, než se USDe odchýlil od své vazby. To má podle něj dokazovat, že prvotním spouštěčem byl tržní šok, zatímco pákové smyčky kolem USDe následně proměnily pokles v rozsáhlý kolaps.
Tento výklad ale část trhu ostře odmítá. Partner investičního fondu Dragonfly Haseeb Qureshi označil Xovo vysvětlení za snahu najít jednoduchého viníka pro událost, která tak jednoduchá nebyla. Upozorňuje, že odchylka ceny USDe se objevila pouze na Binance, zatímco likvidační spirála zasáhla prakticky všechny burzy. Pokud by jeden token skutečně stál v jádru problému, projevil by se stres podle něj synchronně napříč trhem.
Qureshi i Binance tvrdí, že hlavní roli sehrály makroekonomické faktory. Říjnový propad přišel krátce poté, co prezident Donald Trump oznámil další eskalaci cel vůči Číně. Trh, který byl už tak silně zapákovaný, podle tohoto pohledu narazil na prudký úbytek likvidity. Jakmile začaly nucené likvidace, mechanismus se stal sám o sobě zesilujícím.
Binance již dříve uvedla, že nešlo o selhání jejího obchodního systému, ale o souběh makrošoku, vysoké páky a mizící likvidity. Do sporu se zapojil i Changpeng Zhao, který zpochybnil motivaci kritiků a poukázal na historické vazby mezi Dragonfly a OKX. Xu tyto náznaky odmítl s tím, že Dragonfly nikdy nebyl investorem OKX, a další diskusi uzavřel.
Část pozorovatelů se přiklání k širšímu vysvětlení bez jednoho hlavního viníka. Podle nich říjnový pád odhalil dlouhodobý problém nadměrné páky a slabé přirozené poptávky po rizikových aktivech, především u altcoinů. Makroekonomický impuls pak pouze ukázal, jak křehká byla celá struktura trhu.