Bitcoin se přesně rok po dosažení historického maxima nad 126 000 dolary obchoduje kolem 85 500 dolarů. Pokles o zhruba 32 % je výrazně menší než propady, které následovaly po vrcholech předchozích cyklů.
Bitcoin se 6. října 2026 obchodoval kolem 85 453 dolarů, tedy přibližně o 32 % níže než před rokem, kdy vytvořil historické maximum nad 126 000 dolary.
Na tradičních finančních trzích by takový pokles pravděpodobně stále působil jako výrazný propad. Z pohledu historie Bitcoinu jde ale o relativně mírný medvědí trh.
Rok po vrcholu z roku 2013 byl Bitcoin přibližně o 69,7 % níže. Po maximu z prosince 2017 ztrácel po jednom roce 82,3 % a rok po rekordní ceně z listopadu 2021 se obchodoval o 74,6 % níže.
Rozdíl je patrný také při pohledu na samotné minimum současného cyklu. Bitcoin se 30. června dostal těsně pod 59 000 dolarů, což znamenalo propad o více než 53 % proti historickému maximu.
V předchozích medvědích trzích přitom Bitcoin z maxim běžně ztrácel přibližně 77 až 85 %.
Současný cyklus se liší ještě jedním důležitým faktorem. Nejhlubší bod poklesu přišel výrazně dříve. Zatímco v minulých cyklech Bitcoin často vytvářel své dno přibližně rok nebo ještě déle po historickém maximu, tentokrát k němu došlo zhruba po devíti měsících.
Následné zotavení navíc proběhlo poměrně rychle. Podle Tima Suna, seniorního výzkumníka společnosti HashKey Group, patří mezi nejvýraznější změny právě zkrácení období poklesu a omezení času, který Bitcoin strávil poblíž svých minim.
Jedním z hlavních vysvětlení může být změna struktury samotného trhu.
Předchozí růstové cykly byly do velké míry poháněny drobnými investory a vysokým využíváním finanční páky. Když se trend obrátil, následovaly masivní likvidace, krachy fondů a v některých případech také problémy kryptoměnových burz.
Extrémním příkladem byl rok 2022, kdy se propad kryptoměnového trhu spojil s kolapsem několika významných společností v tomto odvětví.
Růst mezi lety 2023 a 2025 měl ale odlišnou strukturu. Významnou část poptávky tvořily institucionální peníze proudící prostřednictvím regulovaných investičních produktů, zejména spotových bitcoinových ETF.
Vedle nich se do Bitcoinu stále více zapojovali správci aktiv, family offices a společnosti držící kryptoměny přímo ve svých rozvahách.
Podle Suna právě rostoucí poptávka investorů přicházejících z tradičního finančního systému představuje jeden z hlavních faktorů, který změnil charakter bitcoinových cyklů.
Ani současný propad nebyl podle něj primárně vyvolán klasickou krizí uvnitř kryptoměnového sektoru. Významnější roli sehrály změny makroekonomického prostředí a přesouvání kapitálu mezi jednotlivými třídami aktiv.
Výsledkem bylo, že trh sice zaznamenal výraznou korekci, ale nevznikla stejná negativní spirála likvidací a nucených prodejů, která byla typická pro některé předchozí cykly.
Institucionální kapitál se navíc chová jinak než krátkodobí spekulanti.
Podle Griffina Arderna ze společnosti Primal Fund například kapitál investovaný prostřednictvím ETF pravidelně vyvažuje své portfolio podle stanovených vah. Při poklesech tak může docházet k automatickému přikupování Bitcoinu místo okamžitého opouštění trhu.
Významnou roli hrálo také rychlé odstranění nadměrné páky.
Velká část spekulativních pozic byla zlikvidována už 10. října minulého roku, kdy prudký makroekonomický výprodej způsobil likvidace kryptoměnových derivátů v hodnotě přes 19 miliard dolarů.
Od té doby se podle Arderna finanční páka na trh v podobném rozsahu nevrátila. Namísto několika měsíců prudkých likvidačních vln tak Bitcoin během zhruba devíti měsíců postupně klesl přibližně o 53 %.
Klidnější poklesy ale mohou mít i druhou stránku.
S rostoucím počtem institucionálních investorů postupně klesá volatilita Bitcoinu. To znamená nejen menší propady, ale potenciálně také méně extrémní růstové fáze.
Podle Jeffa Andersona ze společnosti STS Digital by postupné dozrávání trhu mohlo znamenat, že budoucí cykly budou mít nižší maxima i mělčí korekce.
Roční realizovaná volatilita Bitcoinu se nyní pohybuje kolem 40 %, zatímco dlouhodobě v minulosti přesahovala 80 %.
Podobný obrázek nabízí také trh opcí. Index očekávané volatility Bitcoinu DVOL se drží kolem 35 bodů.
Ardern proto očekává, že budoucí cenový vývoj může připomínat spíše schodiště než prudkou parabolu. Bitcoin by mohl postupně růst, následovat by mohly rychlé korekce a následně relativně rychlá zotavení.
Možnost dalšího prudkého růstu tím ale podle analytiků úplně nemizí.
Nabídka Bitcoinu zůstává omezená maximálně na 21 milionů mincí a významnou část dostupné zásoby drží dlouhodobí investoři. Pokud by se k tomu přidaly silné přílivy do ETF, zlepšení globální likvidity nebo rychlé uzavírání krátkých pozic, může i relativně malý nárůst nové poptávky výrazně ovlivnit cenu.
Derivátový trh zatím ale neukazuje, že by obchodníci očekávali bezprostřední prudký růst.
Implikovaná volatilita se nachází poblíž historicky velmi nízkých úrovní a struktura jednoletých opcí zůstává neutrální až mírně negativní. Investoři tedy zatím nejsou ochotni platit výraznou prémii za opce sázející na prudký růst Bitcoinu.
Největším rizikem pro pokračování relativně mírného medvědího trhu mohou být americké státní dluhopisy.
Výnos třicetiletého amerického státního dluhopisu se nedávno dostal až na 5,7 %, nejvyšší úroveň od dubna 2002. Od začátku roku vzrostl o více než 80 bazických bodů.
Vyšší výnosy dluhopisů zvyšují atraktivitu aktiv, která investorům přinášejí pravidelný výnos, a současně zvyšují alternativní náklady držení Bitcoinu nebo zlata.
Americké ministerstvo financí se v srpnu pokusilo tlak na výnosy zmírnit rozšířením programu zpětných odkupů dluhopisů. Bitcoin na krok reagoval růstem z přibližně 64 000 dolarů téměř k 80 000 dolarům během několika dnů.
Výnosy ale zatím pokračují v růstu.
Podle Arderna proto nemusí současná charakteristika mělkých korekcí vydržet navždy. Pokud budou dlouhodobé americké výnosy dál výrazně růst, může se na kryptoměnový trh vrátit silnější prodejní tlak.
Současnou situaci přirovnává k technologickému indexu Nasdaq mezi lety 1994 a 1999. I tehdy se ekonomický cyklus prodlužoval a jednotlivé korekce zůstávaly poměrně mělké.
Nasdaq však nakonec v březnu 2000 dosáhl vrcholu a během následujících zhruba dvou let ztratil téměř 78 %.
Bitcoin tedy zatím prochází výrazně klidnějším medvědím trhem než v minulosti. Změna struktury investorů, nižší finanční páka a rostoucí role institucí mohou znamenat, že extrémní propady o 80 % už nebudou tak běžné. Zároveň ale stále platí, že další směr trhu může výrazně ovlivnit především vývoj globální likvidity a výnosů amerických státních dluhopisů.