První velký projev šéfa Fedu Kevina Warshe může ukázat, zda centrální banka podpoří snahu amerického ministerstva financí stlačit dlouhodobé výnosy. Výsledek může výrazně ovlivnit bitcoin, zlato i dolar.
Páteční vystoupení předsedy americké centrální banky Kevina Warshe na sympoziu v Jackson Hole patří mezi nejsledovanější události současných finančních trhů. Pro Warshe půjde o první hlavní projev na této prestižní konferenci a zároveň o jedno z nejvýznamnějších vystoupení od jeho květnového nástupu do funkce.
Pozornost investorů se přitom nemusí soustředit pouze na tradiční témata, jako jsou úrokové sazby nebo inflace. Klíčovou otázkou bude, zda Fed naznačí ochotu podpořit americké ministerstvo financí v jeho snaze omezit růst dlouhodobých výnosů státních dluhopisů.
Ministr financí Scott Bessent 19. srpna oznámil, že vláda nejméně zdvojnásobí objem zpětných odkupů dlouhodobějších státních dluhopisů. Velikost jednotlivých operací se má od 9. září do 4. listopadu zvýšit ze dvou miliard dolarů nejméně na čtyři miliardy dolarů.
Oznámení přišlo v době, kdy se výnos třicetiletých amerických státních dluhopisů pohyboval poblíž nejvyšších úrovní od roku 2007. Vysoké dlouhodobé výnosy zvyšují náklady na financování v celé ekonomice a současně vytvářejí tlak na valuace rizikových aktiv.
Trhy proto začaly spekulovat, že zpětné odkupy ministerstva financí mohou být prvním krokem širší snahy o omezení dlouhodobých úrokových sazeb. V krajním případě by se podle této teorie mohl zapojit také Fed a nakupovat dluhopisy v rozsahu potřebném k udržení jejich výnosů na požadovaných úrovních. Takový postup by připomínal politiku kontroly výnosové křivky.
Právě tato očekávání přispěla k prudkému růstu některých tvrdých aktiv. Bitcoin během jediného týdne vystoupal přibližně z 64 000 dolarů na 80 000 dolarů a výrazně posílilo také zlato.
Samotný program ministerstva financí ale není kvantitativním uvolňováním. Nevytváří novou likviditu a ve srovnání s americkým federálním dluhem, který dosahuje přibližně 40 bilionů dolarů, zůstává jeho velikost poměrně malá.
Pro dlouhodobější pokles výnosů by proto podle části trhu mohla být nutná aktivnější účast Fedu. Pokud by centrální banka začala nakupovat dluhopisy za nově vytvořené peníze, znamenalo by to příliv další likvidity do finančního systému – prostředí, které bývá příznivé právě pro zlato a bitcoin.
Ředitel globálního makra společnosti Fidelity Jurrien Timmer upozornil, že trh začíná vnímat riziko postupného posunu směrem k fiskální dominanci a případnému oslabení nezávislosti Fedu. Podle této úvahy by ministerstvo financí muselo své odkupy výrazně rozšířit, pokud by skutečně chtělo dlouhodobé výnosy udržet nízko. To by mohlo vytvořit tlak také na centrální banku, aby se k celé operaci určitým způsobem připojila.
Právě tuto hypotézu může Warshův páteční projev buď posílit, nebo oslabit.
Pokud Warsh představí pouze obecný pohled na ekonomiku, zdůrazní nezávislost měnové politiky a označí zpětné odkupy ministerstva financí za běžný nástroj řízení likvidity, mohla by očekávání zásahu Fedu rychle ochladnout. Výnosy amerických dluhopisů a dolar by v takovém případě mohly růst, zatímco bitcoin a zlato by mohly část nedávných zisků odevzdat.
Opačný efekt by mohlo mít vyjádření, které ponechá otevřené dveře možné spolupráci mezi ministerstvem financí a Fedem. Jakýkoliv náznak, že centrální banka může v případě potřeby pomoci s omezením dlouhodobých výnosů, by mohl posílit spekulace na další monetární intervenci a podpořit růst bitcoinu i zlata.
Warsh přitom nemusí ani naznačit, kam se v následujících měsících vydají základní úrokové sazby. Pro oba trhy může být důležitější odpověď na otázku, zda se Fed postaví za snahu ministerstva financí ovlivňovat dlouhodobé výnosy, nebo zda si od ní zachová odstup.
Investoři budou zároveň sledovat případné komentáře k inflaci, nastavení měnové politiky a dalším reformám centrální banky. Analytici však upozorňují, že Warsh dosud používá forward guidance velmi zdrženlivě a většinou se snaží nechat samotné trhy, aby si vytvářely vlastní očekávání.
Analytici BNY proto neočekávají, že by Warsh v Jackson Hole přišel s jednoznačným doporučením ohledně sazeb nebo otevřenou podporou programu ministerstva financí. Pravděpodobnější je podle nich obecnější vystoupení zaměřené na reformní priority Fedu, včetně inflačního rámce, ekonomických dat, komunikace, politiky rozvahy nebo produktivity a trhu práce.
I bez konkrétního oznámení ale může páteční projev výrazně změnit náladu na trzích. Bitcoin a zlato v posledních dnech těžily právě z očekávání, že americké úřady budou ochotnější zasahovat proti vysokým dlouhodobým výnosům. Jakmile Warsh ukáže, zda se Fed k této představě přiklání, nebo od ní naopak distancuje, může přijít další výrazný pohyb.