První vystoupení šéfa Fedu Kevina Warshe v Jackson Hole může výrazně ovlivnit očekávání kolem výnosů amerických dluhopisů. Trhy budou sledovat hlavně to, zda centrální banka ponechá otevřené dveře podpoře kroků amerického ministerstva financí.
Páteční projev předsedy americké centrální banky Kevina Warshe na ekonomickém sympoziu v Jackson Hole patří mezi nejsledovanější události týdne. Pro Warshe půjde o první významné veřejné vystoupení tohoto typu od jeho nástupu do čela Fedu v květnu a jeho slova mohou mít přímý dopad nejen na americké dluhopisy a dolar, ale také na bitcoin a zlato.
Hlavním tématem přitom nemusí být samotné nastavení základních úrokových sazeb. Investoři se budou soustředit především na to, zda je Fed ochoten v případě potřeby podpořit snahu amerického ministerstva financí snižovat dlouhodobé výnosy státních dluhopisů.
Ministr financí Scott Bessent 19. srpna oznámil, že vláda minimálně zdvojnásobí objem zpětných odkupů dlouhodobějších amerických dluhopisů. Jednotlivé operace mají od 9. září do 4. listopadu vzrůst z dosavadních dvou miliard dolarů na nejméně čtyři miliardy dolarů.
Tento krok přišel v době, kdy se výnos třicetiletých amerických státních dluhopisů pohyboval poblíž nejvyšších úrovní od roku 2007. Vysoké dlouhodobé sazby představují problém nejen pro financování rostoucího amerického dluhu, ale také pro hypotéky, firmy a ocenění rizikových aktiv.
Trhy proto oznámení ministerstva financí začaly interpretovat jako pokus administrativy dostat dlouhodobé výnosy pod větší kontrolu. Část investorů dokonce spekuluje, že pokud samotné zpětné odkupy nebudou stačit, mohl by se do procesu později zapojit Fed.
Právě tato očekávání přispěla k prudkému růstu aktiv, která tradičně profitují z vyšší likvidity a obav ze znehodnocování měny. Bitcoin během jednoho týdne vystoupal přibližně z 64 000 dolarů na 80 000 dolarů a výrazně posílilo také zlato.
Současný program ministerstva financí však sám o sobě není kvantitativním uvolňováním. Nevytváří nové peníze a jeho velikost je ve srovnání s přibližně 40bilionovým americkým federálním dluhem relativně malá. Pro dlouhodobější pokles dluhopisových výnosů by proto podle části trhu mohl být potřeba mnohem silnější zásah.
Jednou z možností by bylo přímé nakupování dluhopisů centrální bankou. Takový postup by mohl zvýšit likviditu v systému a podpořit ceny aktiv, jako jsou bitcoin nebo zlato. Současně by ale vyvolal otázky ohledně nezávislosti Fedu a případné takzvané fiskální dominance, kdy se měnová politika začne podřizovat potřebám financování státního dluhu.
Ředitel globálního makra ve Fidelity Jurrien Timmer upozornil, že trh začíná vnímat možnost, že ministerstvo financí bude muset objem zpětných odkupů výrazně zvýšit. Pokud by měly skutečně dlouhodobě snižovat výnosy, mohl by být podle něj nakonec nutný také určitý stupeň spolupráce ze strany Fedu.
Právě Warsheův páteční projev může ukázat, zda jsou podobná očekávání oprávněná.
Pokud se šéf Fedu jasně postaví za nezávislost centrální banky, označí zpětné odkupy ministerstva financí pouze za technický nástroj pro podporu fungování trhu a odmítne možnost zapojení Fedu, mohly by dlouhodobé výnosy i americký dolar znovu růst. To by naopak mohlo část současného růstového momenta bitcoinu a zlata oslabit.
Opačný scénář by nastal v případě, že Warsh ponechá otevřenou možnost budoucí koordinace mezi Fedem a ministerstvem financí nebo bude vůči snaze vlády snižovat dlouhodobé výnosy výrazně vstřícnější. Trhy by takový signál mohly interpretovat jako potvrzení možnosti většího zásahu centrální banky, což by pravděpodobně dále podpořilo bitcoin i zlato.
Projev tak může být pro obě aktiva významný, i kdyby Warsh vůbec neposkytl jasný výhled budoucích úrokových sazeb. Klíčová bude odpověď na otázku, zda Fed hodlá stát za snahou ministerstva financí řídit dlouhodobé výnosy, nebo si od těchto kroků zachová odstup.
Investoři budou zároveň sledovat případné komentáře k inflaci, budoucímu vývoji sazeb nebo změnám v rámci samotného fungování centrální banky. Analytici však upozorňují, že konkrétních závěrů může být nakonec poměrně málo.
Warsh se od svého nástupu vyhýbá výraznější slovní intervenci a poskytuje trhům jen omezené náznaky dalšího směřování měnové politiky. Analytici BNY proto očekávají, že jeho projev bude pravděpodobně zaměřen především na širší reformní plán Fedu, včetně změn inflačního rámce, práce s ekonomickými daty, komunikace, politiky rozvahy a témat produktivity a zaměstnanosti.
I bez konkrétního slibu však mohou mít jednotlivé formulace mimořádný význam. Po prudkém růstu bitcoinu a zlata totiž trhy v současnosti výrazně sázejí na možnost dalšího tlaku na snižování dlouhodobých úrokových sazeb. Jakýkoliv náznak, že Fed tuto představu podporuje nebo naopak odmítá, tak může vyvolat výraznou reakci napříč finančními trhy.